公司以大IP+全球化+大数据为三大战略。 本报告重点介绍公司的大IP战略。 我们认为2017年是公司大IP战略布局的释放期。 目前股价仅为2017年PE的25倍，给予“强烈推荐-A”评级。
以影视+游戏为核心的IP经营项目，支持IP开发。 公司在IP创作开发方面具有以下特点： （1）以工作室为核心，深耕重点IP游戏。 以IP划分工作室，有助于积累细分品类的开发运营经验，保持IP续作的生命力。 （2）善于打造原创IP。 不同于通常以游戏为IP变现终点的做法，公司通过长期的游戏运营打造女神、少年等原创IP。 （3）影游联动，放大IP影响力。 体外成立游族影业，筹备《三体》项目，与狮门影业出品电影，合成电影基金，与CAA合作等。
二、三季度，多款大IP游戏上线，为业绩的持续爆发奠定了基础。 2017年一季度报告的高增长主要得益于手游《愤怒之翼》、《三国志》和页游《盗墓笔记》等游戏的贡献； 二季度有望大力推广4月上线的《战神三十六计》（SLG页游、原创IP）、《射雕英雄传》（页游）、《 《军师联盟》（游玩联动IP，页游+手游）、6月上线IP的《女神联盟2》（手游、原创IP）； 第三季度预计推出《奇迹大陆》（手游）、《战神三十六计》（手游）、《女神联盟3》（页游）、《猎龙计划》 （日本手机游戏）； 日本动漫IP手游《妖精的尾巴》也有望在下半年推出。
大IP+全球化+大数据三大战略深入推进，为公司中长期发展保驾护航。 公司拥有《三体》、《权力的游戏》等多个顶级IP，长期积累的研发运营经验为后续重磅IP的开发奠定了基础。 2016年，游族网络的海外收入占比过半。 《狂暴之翼》成为1月出海销量第一的APRG手游。 1月份海外销售额已突破1000万美元。 万美元，国内营业额达到8000万元人民币。 对掌淘科技的收购完成，大数据业务将有助于提升游戏推广运营的精准度，从而提升游戏业务的利润率。
盈利预测及投资评级：预计2017-19年度净利润为9.31/11.23/14.11亿元。 当前股价对应的PE仅为25/20/16倍。 安全边际是显而易见的。 维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予2017年30-32倍PE，对应目标价区间32.40-34.56元。
风险提示： 1、页游、手游行业竞争加剧； 2、非公开增发完成时间不确定； 3、限售股解禁风险。
1、充实IP储备+IP管理工程体系，助力大IP战略持续推进
1.1 公司知识产权储备丰富
自2013年起，公司将IP作为核心战略。
目前拥有丰富的IP储备。 一方面，通过自研游戏的长期运营和系列续作的开发2013中国游戏风云榜十大最受期待网络游戏，形成了女神系列、少年系列等原创IP。 另一方面，除原创IP外，公司积极储备大量对外IP，包括顶级文艺IP《盗墓笔记》《三体》，电视剧IP《权力的游戏》等。清华大学“媒体蓝皮书”课题组编制的《2016中国IP产业报告》“中国超级IP-影响力榜”，《盗墓笔记》和《三体》分列第2和第9位。
1.2 以影视+游戏为核心的IP经营项目支撑IP发展
（一）以工作室为核心，深耕重点IP游戏
公司以工作室为核心，聚焦重点细分领域和重点IP系列。
目前，公司的八大工作室分别负责不同的板块：老牌工作室包括以女神系列IP着称的女神工作室； 战神工作室，以《三十六计》等策略类策略游戏而闻名； 并专注于少年系列的开发。 《青春》系列； 擅长夏文化题材的大夏工作室； 今年还新成立了三个工作室。 环球影城专注于海外发行。 该团队此前建立了全新的新媒体广告制作体系，实现了比原价低10%的超低成本，制作真人短片和CG视频，在海外发行时增幅至少30% 此外，还有专注于二次元和休闲游戏的细分工作室； 并通过收购，在欧洲获得了较高的市场份额。
基于IP系列和细分领域构建组织架构的优势在于：1）熟悉细分玩家群体的需求，积累特定题材和细分类型游戏的开发和运营经验，保持IP续作的生命力，并加深公司的竞争壁垒。 2）管理团队扁平化，适应互联网行业敏捷发展流程，避免大公司病。
公司原拥有4个工作室，产能维持在每年4-6款优质游戏左右。 随着四个新工作室的建设，公司的生产能力进一步扩大。
（2）善于打造原创IP
与一般游戏公司将游戏作为IP价值的终点不同，游族网络擅长打造系列IP，延长游戏IP的生命周期。 公司在游戏方面已形成的原创IP包括：《女神》系列IP（《女神联盟1》、《女神联盟2》等）、《青春》系列（《西游记》、《三国志》等）、三十六计、大将、大帝战略等IP。
而企业打造原创IP的常见方式是页游+手游的双端开发模式。 《女神联盟》和《大帝》都采用了这种模式，《刀剑乱舞》和《军师联盟》也会复制这种模式2013中国游戏风云榜十大最受期待网络游戏，从而放大IP的影响力。
当前游戏行业IP价格上涨，原创IP的打造能力和现有头部IP的运营能力将至关重要。
（3）影游联动，放大IP影响力
2015年，公司提出“IP管理工程”的概念，即打造大IP，形成IP集群。 “IP经营项目”具体表现为三种形式：一是流动性最强的游戏主营业务； 二是影游联动，这是游族独创的商业模式。 该模型可以影响整个 IP 框架。 、IP的故事、IP创造的价值具有系统性的影响； 三是系列电影，需要经验好莱坞成熟的电影产业体系。
公司围绕影游联动，加紧布局IP运营领域。 在游戏领域，在几大工作室和系列原创IP的基础上，索尼公司第六代社长出井伸之受邀担任游族首席顾问。 在影视领域，2014年vivo成立游族影业，聘请作家苟尔空担任总裁（后改为执行董事），大导演高群书担任首席内容官，好莱坞制片人韩伟担任游族影业美国区总裁. 此外，与极乐传媒共同成立极乐基金，与狮门影业联合出品《血战钢锯岭》、《龙凤劫》等影片。 通过这笔资金，游族影业可以与CAA经纪公司（全球最大的艺人经纪公司）合作，形成利益共同体，进而影响相关好莱坞电影的主创人员配置，直接切入电影核心。好莱坞电影业。
2、IP游戏储备丰富，迎来价值收获期
2.1 2017-2018年游戏大IP项目储备丰富
2017年是公司大IP战略的重要一年。 公司目前储备的游戏产品中，大部分来自高人气IP。 除了自身IP的延续，还有影游协会的IP立项。 2017年一季度报告的高增长主要得益于手游《愤怒之翼》、《三国志》和页游《盗墓笔记》等游戏的贡献。 《计划》（SLG页游、原创IP）、《射雕英雄传》（页游）、《军师联盟》（游玩联动IP、页游+手游）、《女神联盟2》（手游）游戏）预计6月上线游戏，原创IP）；第三季度，预计上线《奇迹大陆》（手游）、《战神三十六计》（手游）、《 《女神联盟3》（页游）、《猎龙计划》（日系RPG手游）；日漫IP手游《妖精的尾巴》也有望在下半年推出。页游和手游《权力的游戏》预计2018年上线，《三体》顶级IP储备将对2017-18年整体盈利形成有力支撑。
2.2原创IP：《女神联盟2/3》、《三十六计2》紧随青春系列和《愤怒之翼》，经典不断
（一）少年系列与《愤怒之翼》成功打造了自己的手游IP
公司之前成功打造过自己的IP：
1）自创少年系列：《少年三国志》于2015年2月上线，最高月收入达1.6亿元，营业额稳定在亿元。 2015年2月至4月，游族网凭借《三国志》连续三个月跻身中国iOS手游厂商收入前十。 《青春西游记》是一款以西游记为题材的立体卡牌手游。 2016年7月上线，公测7日成交额突破5000万元。
2）自主打造全球爆款《狂暴之翼》：由青果灵动开发、游族网络发行的《of-Wings》（中文版为《狂暴之翼》，简称LOD）于11月11日全球上映， 2016年；2017年1月，相应市场推出德语、法语、西班牙语、葡萄牙语、俄语六种语言版本； 2月24日，游戏推出土耳其语、意大利语、波兰语等多语言版本，LOD已在150个国家和地区上线。 2017年1月成为全球出海市场收入最高的ARPG手游。 在海外收入排名前十的ARPG产品中，LOD仅上线两个月（2016年11月上线），收入增长迅猛。 是2016-17年全球手游最大的黑马。
（二）女神系列经典不断，继续抢占市场
游族网络拥有自主研发的经典“女神”IP，开发了2款现象级页游和1款爆款手游。 在延伸产品线的同时，不断提升每一款产品的品质。 游族网络通过《女神》系列游戏的差异化玩法和定位，提升文化内核，以优质多样的娱乐体验凝聚《女神》系列粉丝，赢得更广泛的市场份额，实现《女神》价值最大化。女神”IP。
精品魔幻页游《女神联盟》打造经典IP，《女神联盟2》再续强势
2013年，游族网推出首款西方神话题材2.5D网页游戏《女神联盟》，是《女神》系列的开山之作。 目前传奇私服版本，《女神联盟》已成功登陆全球150多个国家和地区，近20个语言版本正式上线。 已与1000多家海外运营商合作，在全球拥有2亿用户。 据统计，《女神联盟》国内月销量超过8000万，海外销量超过3000万。 》，在2015中国游戏产业年会上被评选为最受欢迎海外游戏，并连续多年荣获中国“年度十大最受欢迎页游”。
作为女神联盟系列的续作，2015年推出的页游《女神联盟2》全面升级3D引擎，打造顶级回合制。 除了继承前作的玩法外，还参考了热门端游和手游产品的玩法，创新设置了多种特色副本，大大提升了游戏的趣味性。 制作团队还邀请了五位曾参与制作《of》、《万智牌》、《魔兽争霸》等国际知名大作的国际顶尖插画师亲自设计游戏海报。 《联盟2》的美术品质已经超越了之前的《女神联盟》，挑战了网页游戏产品的最高画质。《女神联盟2》以其优秀的游戏性获得了国内外玩家的认可画质和游戏体验，2016年获得十大人气PC游戏奖，被评为“2016年度最佳网页游戏”。
大力推广《女神联盟》系列手游
2014年，游族网络实施“大IP”战略，引领市场潮流。 其在页游《女神联盟》的基础上打造手游《女神联盟》，并充分利用“女神”IP的优势，持续连载。
《女神联盟》手游吸取了RPG、卡牌、动作游戏类型的精髓，采用业界最新的“情感动画”技术，打造拟人化的角色表演和丰富的竞技策略玩法，同时加入了最经典的电竞游戏独特的“Ban Pick”选择模式强调战斗阵型和手控操作作为游戏的突出特点，具有高于同类游戏的打击感和技能效果。 荣获2014年金苹果最受欢迎游戏、2014年金羽奖最受玩家期待手游、美国权威媒体IGN期待手游第一名、最受欢迎手游等奖项2014 年互联网广告牌上的游戏。
手游公测首日，总流水160万，DAU 91万。 第一周总流水高达1500万，第7天留存率35%。 畅销书前三名、前四名。 目前，《女神联盟》手游已在100多个国家发行，在美、德、英、法等国家均位居榜首。
在公司的“影游联动”战略下，预计手游《女神联盟2》将于2017年第二季度与电影《神奇女侠》同步上线。 依托《女神》IP的品牌影响力、优秀的游戏品质、游戏体验和粉丝效应，结合游族网络围绕用户的精细化运营策略，以及各大渠道的大力支持，作为《女神》系列第四作这款产品在《女神联盟2》手游中的表现非常值得期待。
2017年第三季度，公司还将推出网页游戏《女神联盟3》。
（3）《三十六计2》页游+手游上线，有望重现经典战争策略
《三十六计》拥有较为持久的IP生命力：2009年9月，游族网络首款战争策略产品《三十六计》正式上线； 荣获“2009年金页奖最佳战争策略网页游戏”。 2010年3月，《三十六计》大获成功，国内累计开服数量超过300组； 2010年6月，游族网络《三十六计》出口港澳台、新玛菲等地区。 2010年10月，获得“2010年度十大金羽奖玩家奖”、“2010年度十大网页游戏”等荣誉。 2011年1月，游族网络《十年一剑》、《三十六计》获得2010年网页游戏龙虎榜三项大奖。 2011年6月，游族网络《三十六计》和《十年磨一剑》在中国双双突破500组。 《三十六计》于2009年9月上线，截至2013年9月30日，《三十六计》已运营四年，累计充值金额已超过7400万元。
公司擅长战争策略类游戏：公司曾开发过《大帝》、《将军》等战争策略类游戏，在该领域拥有丰富的研发和运营经验。
页游《三十六计2》于2017年4月27日开启不删档测试，第三季度公司还将推出手游《战神三十六计》。
2.3二次元：《妖精的尾巴》和《猎龙计划》接替《刀剑乱舞》
（一）二次元组有望成为游戏的下一个金矿
据艾瑞咨询统计，核心二次元用户预计8000万，泛二次元群体预计达到2.3亿用户。 二次元用户在游戏中有很好的付费习惯，二次元用户的游戏付费率达到75%。 随着更多贴近核心人群的二次元游戏产品的推出，二次元用户/游戏用户的转化率有望进一步提升，创造增量市场。 根据《2016中国游戏产业报告》显示，在2016年月均充值1000万元以上的手游中，奇幻题材游戏占据了较大的市场份额，占比达32.3%，紧随其后。以大话西游和三国志为主题。 漫画主题产品收入占比稳步提升，占比13.7%。
2016年的二次元产品中，有网易《阴阳师》、哔哩哔哩的《FGO》、米哈游的《崩坏3》三款代表产品。 他们的成绩证明，优秀的二次元游戏才能赢得商业价值。 《阴阳师》单月收入峰值10亿元，《FGO》在App Annie 2016年全球手游收入榜单中排名第十，中国ios畅销榜一度取得第二名，之后稳定在100名左右。 《崩坏3》多次进入畅销书前十，月流水过亿。
（2）《刀剑乱舞》初测后，公司将推出二次元游戏《妖精的尾巴》和《猎龙计划》
游族网络在二次元游戏的布局包括：在中国，扶持和对接国内二次元产业链上优秀的二次元内容创作团队、二次元游戏开发团队等团队，推出优质的二次元游戏，引爆国内二次元市场； 在日本设立分公司，加入或发起IP委员会，同时发挥国内游戏研发优势和日本原创IP优势，对接原创二次元IP资源打造爆款游戏。
代理《刀剑乱舞》是公司试水二次元的第一站。 日本原创《刀剑乱舞-》是由DMM Games制作发行的一款即时战略游戏。 2016年3月至5月，一度稳定在日本畅销榜前50，带动DMM GAMES注册会员数飙升600万。 中文版也有望以页游+手游的形式进行测试，有望成功打造公司代理品牌。 当然，它的意义远不止于此。 公司将逐步开始摆脱购买IP、通过代理运营日本原创游戏IP变现的循环，学习通过社群打造二次元IP、完成自研IP、拓展IP、运营IP回收IP的商业闭环。
游族网络负责其剑术模拟游戏在中国的本地化开发和发行。 页游和Ios安卓三端于2月28日进行测试，手游上线后，在畅销榜上达到第62位的峰值。 作为一款乙女向游戏，《刀剑乱舞》题材比较小众，目前的成绩不好说，但对于公司来说，可以在二次元游戏这个细分品类上积累本土化和运营经验。
该公司还将发布热门动漫游戏《妖精的尾巴》。 《妖精的尾巴》是真岛浩创作的长篇魔法题材少年漫画。 在少年杂志连载10年。 巅峰时期连续两年跻身日本年度漫画畅销榜前四。 2015年，《妖精的尾巴》销量为347万册，排名第15位。 《妖精的尾巴》在中国也很受欢迎。 截至目前，腾讯动漫平台的漫画人气为2.9亿，收藏人数为 。 其动画版在搜狐视频平台的点播量超过24.8亿次（更新至277集）； 在百度指数日本漫画类中排名第七。 游族网络将于2017年下半年推出手游《妖精的尾巴》，基于《刀剑乱舞》的开发运营经验，《妖精的尾巴》有望有更佳表现。
第三季度，公司将独家代理日本RPG手游《猎龙计划》。 《猎龙》是一款动作类手游RPG，玩家可以在广阔的地图上与伙伴一起打怪。 它使用与《白猫》和《战斗女子学院》相同的专属单指界面。 游戏的主要过程是与伙伴交流和战斗，打败庞大的怪物，强化自己的装备，挑战更强大的敌人。 《猎龙计划》是日本手游开发商于三月推出的一款全新手游，该公司曾推出过《黑猫与魔法师》、《白猫计划》等多款热门手游。 正式登陆日本手机平台，仅用三天时间就冲进了日本App Store畅销榜前10，目前还基本排在第75位。 游族网络获得《猎龙计划》中国区独家代理权，有利于丰富公司游戏品类，进一步积累二次元游戏运营经验。
2.4《奇迹大陆》有望续写奇迹游戏传奇
《奇迹大陆》沿用韩国公司经典端游《奇迹世界》的经典玩法。 奇迹游戏在中国具有相当大的影响力。 以凯影网络为代表的手游《全民奇迹》截至2016年底总流水超62亿，而三七互娱由奇迹改编的页游《大天使之剑》流水超9亿/近1 2014-16 年分别为十亿/超过 7 亿。 经过三年的经营，目前单月营业额仍接近5000万元。 . 《奇迹大陆》也有望有更好的表现。
2.5影游联动IP：《权力的游戏》《权力的游戏》助力游戏推广，《三体》综合开发将是长期亮点
（一）公司首个影游联动项目《盗墓笔记》迎来开门红
页游于2016年8月5日电影《盗墓笔记》上映当天同步上线。 原作者南派三叔亲自参与了《盗墓笔记》的开发过程，在内容方面指导了《盗墓笔记》页游开发团队。 据9K9K数据，上线后单日开服峰值为84台，2017年之前保持在每天50组以上。《盗墓笔记》峰值流水过亿，月均流水在2017年Q1约为8000万。
（2）剧游联动项目《军师》将于2017年Q2上线
电视剧《军师联盟》由孟江伟、华立文化传媒、北京多美数字娱乐等公司联合出品。 吴秀波、刘涛、张钧宁领衔主演。 三国时期的“魏国”是故事的大本营。 通过对谋略和情感的描写，描写了魏国名将司马懿如履薄冰、机智传奇、谋求天下的生平传记。 投资4亿元，耗时5年，该剧将于2017年上半年登陆江苏卫视和优酷平台。
游戏《军师》将与电视剧同步上线。 该游戏产品由青果灵动开发。 游族网络与电视剧《军师》联合发布3D游戏，嵌入电视剧剧情，配合青果自研花式3D引擎，打造流畅炫酷的视觉体验。 游族网络在三国志、策略题材的优质游戏研发和运营方面积累了大量经验，有望借助电视热度成功重现“影游联动”经典案例戏剧。 《军师联盟》官网内测将于5月11日11点正式开启。
（3）《权力的游戏》改编网页/手游预计2018年上线
《权力的游戏》是由美国HBO电视网制作并推出的中世纪史诗奇幻电视剧。 该剧改编自美国作家乔治RR的系列奇幻小说《冰与火之歌》 2015年9月，《权力的游戏》打破纪录，斩获第67届艾美奖最佳剧情、导演等12项大奖、编剧、配角。
2016年3月，公司全资子公司YOUSU GmbH以约8000万欧元的对价收购德国游戏开发商100%股权。 具有强大研发能力、多年游戏发行平台、丰富的IP资源和开发运营经验研发一体化游戏公司，尤其在欧洲具有较强的资源能力。 截至 2015 年 12 月，大约有 60 款创收游戏。 在地域分布方面，其游戏分布已覆盖200多个国家，提供25种语言版本，接入1500个国际社交平台。 在捷克、法国、德国、匈牙利、意大利、波兰、土耳其等国家市场渗透率较高，享有盛誉。 再看其贡献主要收入的四大页游，网游，网游。 捷克、匈牙利、波兰等中东欧地区市场渗透率达到75%以上，法国、德国、土耳其等地区市场渗透率也达到75%。 25%以上。 Its page game "Dark Track" ( ) has 82.55 users, "Sea " ( ) has 42.55 users, and " Song OL" ( ) has 32.77 users. The net in 2016-2018 to reach 8.89/13.72/27.78 euros . After the is , games such as web games based on the top IP "Game of " will be , which will one of the 's key works in 2018.
The "Game of " web game is named "Game of : The Seven ". The of the game will be set in the seven of and the war after 死亡 of King . Game to form , in PvP, 攻城 , and to the lands of . The of the top IP will help the the rate of high- games in the .
In , also the right to adapt the game "Game of ", which will be in 2018.
(4) The of the sci-fi IP "Three-Body " will be a long-term focus
"Three-Body " of "Three-Body " ( in " World" since May 2006), "Three-Body II·Dark " (first in May 2008), "Three-Body III· Death" ( 2010) . The work tells the , life-and-death the human on Earth and the , and the rise and fall of the two in the . "The Three-Body " on the list of best- books in the 28th week of 2016, and is the one sci-fi IP in China. The Liu Cixin won the Hugo Award for this, and was the first in Asian .
"The Three-Body " is to be in in 2017 or 2018 as a movie ( with Media), a TV ( with Ciwen Media, Films), etc. Youzu plans to web games the prime time of film and . The is to usher in "novel + movie + drama + game" work. In to film and game plans, there will also be plans for a of such as "Three-Body" web , , , and .
3. The three major of big IP++big data are to the 's and long-term
The value of the IP began in 2017, and the of top-level IP is the main focus of the -up. With the of IP games of the in 2017, the will be . The holds top-level IPs such as "Three-Body " and "Game of ". The long-term 经验 in R&D and has laid the for the of IPs. For the of top-level IPs, the to the and games , will be the main point of view.
has for half of the . In 2016, 's for more than half. "Wings of Fury" has the top 1 APRG game in . Its in has 10 US . It is that its in March will be close to 20 . US , the 80 yuan. In the , the 's IP will from to .
The big data and the main is , the of games. The of is , and the big data will help the of game and , so as to the of the game .
4. and
Based on our and of the 's , it is that the net in 2017-19 will be 9.31/1.123/1.411 yuan. The PE to the stock price is only 25/20/16 times. The of is . " " -A" , we are about the good of the 's , on the "big IP, , big data" , the of games, , pan- and big data will a for the 's . Give 30-32 times PE in 2017, and the price range is 32.40-34.56 yuan.
5. Risk
1. The of web games and games is , and the risk of gross . At , the web games and games is , and the cost of game and user has , and the gross of game is at risk of . , a game is by many such as time and in user , so there is about it can the .
2. There is in the time of non- , which will have a on the 's games, big data and other . The 's non- plan has been and by the China . There is in the time to the and the , which will have a on the 's game and big data .
3. The risk of . The 's 547 were and on May 17, 2017.
